После двух лет стремительного экономического роста Россия столкнулась с проблемами, связанными с инфляцией, нехваткой рабочей силы и высокими процентными ставками.
В 2025 году основная задача правительства и Центрального банка — обеспечить «мягкую посадку» экономики.
Экономисты и аналитики, опрошенные изданием «Эксперт», рассуждают о необходимых мерах, чтобы избежать рецессии и контролировать инфляцию.
В условиях высоких ставок всё чаще вспоминают Пола Волкера, бывшего главу Федеральной резервной системы США, который известен как «убийца инфляции».
Его подход к экономике и борьбе с инфляцией в 1980-х годах вызывает интерес и споры в профессиональных кругах, особенно среди экономистов и аналитиков в Telegram-каналах.
В своих мемуарах Волкер отмечал, что невозможно заранее предсказать, насколько высокими могут быть процентные ставки, прежде чем можно будет говорить о достижении успеха в борьбе с инфляцией.
В интервью Bloomberg в 2015 году председатель Банка России Эльвира Набиуллина также упоминала Волкера как своего любимого экономиста, подчеркивая его роль в снижении инфляции и успешном преодолении экономических трудностей.
В 1970-х годах влияние инфляции в США усугубилось из-за нефтяного эмбарго OPEC и девальвации доллара.
Пол Волкер возглавил ФРС в 1979 году, когда инфляция достигла уже 11%, а в апреле 1980 года этот показатель поднялся до 14,7% — таких значений не наблюдалось с времён Второй мировой войны.
В период своего руководства, начиная с 1979 года, Пол Волкер сумел существенно увеличить процентную ставку Федеральной резервной системы (ФРС) с 10,63% до 20%. Это было сделано для сдерживания инфляции, которая к августу 1987 года снизилась до 4%, при этом процентная ставка уменьшилась до 6,75%. Однако в процессе борьбы с инфляцией, Волкеру пришлось принести в жертву экономический рост и уровень безработицы.
В апреле 1980 года под его руководством экономика США перестала расти, что проявлялось в отрицательных показателях ВВП до начала 1983 года. Затем, Волкер ослабил monetary policy, что способствовало восстановлению экономического роста и улучшению ситуации на рынке труда.
По мнению экономистов, такие обстоятельства ставят перед Центробанком России сложные задачи. Григорий Жирнов, специалист НИУ ВШЭ, утверждает, что для достижения стабильности в борьбе с инфляцией потребуется увеличить сроки достижения цели по инфляции.
Он рекомендует Банку России прекратить поднимать ключевую процентную ставку и вместо этого внедрять точечные макропруденциальные меры для ограничения кредитования. Жирнов подчеркивает важность поддержания стабильности валютного курса для успешной антипинфляционной политики, указывая, что без этого невозможно будет контролировать инфляционные ожидания.
Экономист Виктор Тунёв из Telegram-канала «Truevalue» также акцентирует внимание на необходимости ЦБ России действовать с фокусом на стороне предложения, что предполагает снижение реальных процентных ставок.
В IV квартале 2024 года резервов Банка России увеличились на значительную сумму, достигнув $12 миллиардов. Однако, причина этих операций остается неясной, так как Центробанк не предоставил объяснений.
Рост резервов можно связать с сокращением торгового баланса и возможным нехваткой валюты для предотвращения оттока капитала, что в конечном итоге способствовало ослаблению рубля и росту инфляции.
Также внимание на опыт повышения ставок Бундесбанка в начале 1970-х годов привлекает главный экономист Bloomberg Economics по России, Александр Исаков. Он отмечает, что Бундесбанк успешно поддерживал высокие ставки и избежал необходимости шоковой дезинфляции, в то время как подход США в том же периоде оказался не самым удачным.
В отличие от ситуации в США, где ставки превышали уровень инфляции лишь в условиях рецессии, в России текущие высокие ставки не свидетельствуют о замедлении инфляционных процессов.
Управляющий директор Газпромбанк Private Banking, Егор Сусин, уверен, что Банку России необходимо сохранять высокую ключевую ставку весь 2025 год, поскольку переноса текущей ставки в экономику занимает около двух лет. Он подчеркивает, что потеря контроля над инфляцией может лишить страну возможности провести «мягкую посадку» в экономике.
По словам Исакова из Bloomberg Economics, основной вопрос заключается в том, как избежать чрезмерного охлаждения экономики, стремясь достичь целевого уровня инфляции в 4%.
Экономист называет идеальным сценарием «мягкой посадки» постепенное замедление роста корпоративных и розничных кредитных портфелей до 6–8% в год к 2026–2027 годам, что соответствует уровням 2018–2019 годов. В тот период наблюдался низкий уровень инфляции, а реальные зарплаты росли на уровне 3%, при этом экономический рост составлял 1,5–2%, а безработица не превышала 3,5%.
Однако высокий уровень безработицы не является обязательным для процесса дезинфляции на российском рынке, который быстрее и проще адаптируется к изменениям цен, чем к изменению объемов занятости, отмечает директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов.
Он уверен, что строгая денежно-кредитная политика (ДКП) в конечном итоге даст свои плоды.
Центробанку также понадобится усилить защиту платежного баланса от воздействия внешних шоков, чтобы «посадка» проходила спокойнее, считает директор Института народно-хозяйственного прогнозирования РАН Александр Широв.
Для этого следует продолжать ограничивать трансграничные движения капитала и координировать их с политикой обязательной продажи валютной выручки.
Широв подчеркивает, что локальный дефицит отдельных валют может возникать в результате крупных сделок, и ЦБ может разработать меры для стабилизации ситуации в будущем.
Главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов заявил, что нахождение оптимального баланса между уровнем охлаждения экономики и скоростью возвращения инфляции к целевому значению является сложной задачей, сбалансированным искусством центробанков.
В своем идеальном сценарии экономист Григорий Жирнов из НИУ ВШЭ рассматривает «мягкую посадку» как ситуацию, когда инфляция возвращается к целевым уровням, а экономическая активность не замедляется до чрезмерной степени.
Основной предпосылкой для этого он называет рост инвестиций, который должен привести к увеличению производственных мощностей экономики. По данным Росстата на 27 января, инфляция в годовом выражении превышает 10%, а ожидаемое увеличение ВВП может превысить 4%.
Для достижения «мягкой посадки» важно согласовать курс денежно-кредитной и бюджетной политики. Жирнов отмечает, что бюджет в настоящее время ориентирован на поддержание совокупного спроса, а денежно-кредитная политика пытается охладить его с помощью высоких процентных ставок. Экономист подчеркивает необходимость найти баланс между ценовой стабильностью и ростом экономики.
Он призывает кабинет министров обязательно сфокусироваться на увеличении трудовой активности и кадровом обеспечении, а также вводить стимулы для инвестиций в технологии и повышения производительности труда. Жирнов также предостерегает, что эффект от этих мер будет заметен только через несколько лет.
Важным шагом на сегодняшний день является поддержка спроса в проблемных секторах, таких как строительство, сельское хозяйство и автомобилестроение, что подчеркивает Александр Широв из ИНП РАН. Кроме того, необходима переподготовка специалистов в условиях нехватки кадров.
Широв утверждает, что при отступлении от устойчивого экономического роста государство должно быть готово смягчить возникающие кризисные элементы. По его словам, множество секторов экономики могут столкнуться с подобными проблемами. В то же время блогер Виктор Тунёв отмечает, что «мягкая посадка» в некоторых отраслях уже происходит, и дополнительные меры в этих случаях не требуются. Он солидарен с Шировым, призывая к специализированным кредитным программам в секторах с высоким спросом. Экономист подчеркивает, что правительство должно проводить контроль за ростом тарифов, предоставлять налоговые льготы и решать проблему дефицита бюджета, например, путем продажи валюты из резервов во время волатильности. Исаков из Bloomberg Economics добавляет, что правительство должно сосредоточиться не на циклической политике, а на структурных мерах для стимулирования экономического роста. Среди этих мер он выделяет привлечение внутренних и иностранных инвестиций, создание предсказуемой макроэкономической среды благодаря бюджетному правилу и акцент на стимулировании конкуренции, что поможет снизить долю государственных и квазимонополий. Президентская концепция «мягкой посадки», упомянутая на пресс-конференции 19 декабря 2024 года, соответствует прогнозу Минэкономразвития, опубликованному в сентябре 2024 года, который предполагает 2,5% в базовом варианте и 1,7% в консервативном. Ожидания Банка России, напротив, более осторожны, предсказывая рост ВВП в 2025 году в диапазоне от 0,5 до 1,5%. В конце 2024 года, на последнем заседании 20 декабря, Набиуллина озвучила планы на начало 2025 года, указав, что в феврале ЦБ будет решать между сохранением ключевой ставки и её повышением. Она отметила, что при принятии решений по денежно-кредитной политике основной ориентацией является прогноз инфляции, добавив, что чем дольше инфляция отклоняется от целевого уровня, тем дольше придется удерживать высокую ставку для восстановления доверия экономических агентов к ценовой стабильности.
