26 февраля Банк России опубликовал обсуждение ключевой ставки и своего среднесрочного прогноза.
Регулятор объяснил, почему на заседании 14 февраля было решено сохранить рекордный уровень ключевой ставки в 21%.
Он подтвердил намерение удерживать ставку на этом уровне в течение всего 2025 года, так как цели по инфляции в 4% не удастся достичь до 2026 года.
Экономисты, опрошенные «Экспертом», выразили мнение, что затяжная жесткость денежно-кредитной политики оправдана, хотя ее негативное влияние на деловую активность неоспоримо.
Существует риск перегибов в этой стратегии, и хотя таргет мог бы быть повышен, регулятор вряд ли на это пойдет.
В последние месяцы инфляционные ожидания снизились, однако эта тенденция остается под вопросом, балансируя между статистической погрешностью и конъюнктурным отклонением.
В базовом сценарии среднесрочного прогноза ключевая ставка сохранится на уровне 19–22% на протяжении всего 2025 года.
В комментарии к прогнозу сказано, что для возвращения инфляции к целевым значениям потребуется длительный период жестких денежно-кредитных условий.
Вопрос остается открытым: что начнет замедляться быстрее — рост цен или экономики?
Вторая половина 2024 года могла бы показать, что даже повышение ставки до 21% не сильно повлияет на динамику ВВП и промышленного производства.
Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин отметил, что в 2024 году рост ВВП может составить около 4% при высоком ключе, и в данный момент экономика слабо реагирует на высокую ставку.
Стабильно высокая процентная ставка в течение года представляет собой значительный вызов для экономики, ставя под угрозу финансовую стабильность многих компаний.
По словам Владимира Сальникова, заместителя генерального директора Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, существует риск, что экономическая динамика окажется менее благоприятной, чем предполагал Центральный банк, что может вынудить его смягчить денежно-кредитную политику.
Однако Илья Иванинский, партнер и эксперт консалтинговой компании «Яков и Партнёры», считает, что удержание высокой ключевой ставки в течение всего 2025 года выглядит как реалистичный вариант.
Хотя такой уровень ставки может ограничивать экономическую активность, трудно однозначно утверждать, принесет ли это критический ущерб экономике.
Высокая ставка эффективно снижает инфляцию, хотя это требует замедления темпов роста, что видно не только в России, но и в других странах, как, например, в США.
Ужесточение монетарной политики там тоже способствовало снижению инфляции без серьезных потрясений для экономики.
Несмотря на вызовы, такие как повышенные издержки заимствований и негативные последствия для инвестиционных планов, такая политика может быть оправдана с точки зрения макроэкономической устойчивости, если целью является стабилизация цен и восстановление доверия к национальной валюте.
Вопрос о влиянии высокой процентной ставки на экономику становится все более актуальным. Регулятор активно следит за ситуацией, но как быстро он реагирует на изменения?
Владимир Сальников из ЦМАКП поднимает важный момент, указывая на нехватку оперативных индикаторов, позволяющих адекватно оценить текущую экономическую обстановку. Например, аналитика за декабрь еще не завершена, а к концу февраля необходимо принимаемые решения.
Существующий временной лаг в сборе и анализе данных может стать проблемой в условиях повышенных ставок, с которыми Россия столкнулась впервые. Есть риск, что снижение ставки произойдет слишком поздно, когда некоторые предприятия уже столкнуться с серьезными проблемами.
По словам Сальникова, экономическая ситуация может ухудшаться, но реальные признаки этого станут видны только спустя два-три месяца, а сейчас оснований для предположений лишь косвенные.
В среднесрочном прогнозе ЦБ инфляция на 2025 год увеличена до 7-8%, что связано с высокими темпами инфляционного давления в конце 2024 - начале 2025 года, продиктованными неоптимальным экономическим ростом.
Цель в 4% инфляции все еще остается недостижимой и все более удаляется из перспективы, а момент ее достижения запланирован лишь на февраль 2024 года, что сильно увеличивает неопределенность для экономики.
В феврале 2025 года сроки достижения инфляционного таргета в 4% перенесены на декабрь 2026 года.
Антон Прокудин из УК «Ингосстрах-Инвестиции» утверждает, что реальность достижения этой цели вызывает сомнения. Ослабление рубля ожидается в 2025 году, и у Центрального банка России (ЦБ) нет возможностей значительно повлиять на валютный курс. Это означает, что инфляция останется выше целевых показателей и в 2026 году.
Прокудин настаивает на необходимости пересмотра таргета, чтобы он больше соответствовал текущему состоянию экономики. По его мнению, это могло бы повысить доверие к ЦБ, демонстрируя готовность к адаптации к изменяющимся экономическим условиям.
Стабильный таргет в 4% вызывает вопросы как в спокойной ситуации, так и в условиях глубоких структурных изменений в экономике.
Владимир Сальников из ЦМАКП также заметил, что более реалистичным был бы уровень в 6%, который лучше отражает существующую ситуацию.
Однако существует мнение, что изменение таргета может подорвать доверие к регулятору, поскольку это будет воспринято как отказ от многолетних усилий по борьбе с инфляцией, что политически может оказаться неприемлемым.
Центробанк стремится достичь инфляционного таргета, удерживая высокие реальные процентные ставки. Если эта цель не будет достигнута к 2026 году, то при положительном внешнем фоне и сдержанном бюджете инфляция через два года может приблизиться к цели, считает главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров.
26 февраля ЦБ опубликовал данные, которые в целом звучат позитивно. Согласно свежему отчету, инфляционные ожидания в феврале «преимущественно снижались», хотя и оставались на высоком уровне. Медианная оценка инфляции, ожидаемой населением в ближайший год, сократилась на 0,3 процентных пункта до 13,7% с 14,0% в январе. Это первое снижение за последние пять месяцев. Ценовые ожидания предприятий за три месяца также упали — с 27,8 до 23,4 пунктов, что является значительным падением. Однако оба показателя все еще превышают средние значения 2022–2024 годов.
Снижение инфляционных ожиданий у населения не столь выражено и укладывается в пределы статистической погрешности, тогда как улучшение показателей у предприятий связано с лучшим пониманием экономической ситуации их руководителями. Одним из факторов снижения ожиданий стало укрепление рубля, отмечает Владимир Сальников из ЦМАКП. Важно рассматривать изменения ценовых ожиданий в контексте издержек. Главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец указывает, что такие факторы, как ослабление рубля и предстоящая индексация тарифов, уже учтены в ценах. Она добавляет, что укрепление рубля также способствует улучшению настроений.
Однако ценовые ожидания все еще зависят от снижающегося спроса в различных секторах. В этом контексте Антон Прокудин из УК «Ингосстрах-Инвестиции» подчеркивает, что инфляционные ожидания не являются заякоренными, и даже высокая ставка не приводит к их остановке. Несмотря на ряд мер, способных охладить спрос в отдельных сегментах, в целом перелома ситуации с спросом не наблюдается.
