Согласно отчетам Росстата, рост российской экономики замедляется, что связано с неблагоприятными внешними условиями, такими как мировая экономическая ситуация, санкции и прекращение газового транзита через Украину. Также существенное влияние на замедление оказывает жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) Банка России, направленная на охлаждение кредитования.
Предварительная оценка роста валового внутреннего продукта (ВВП) на первый квартал 2025 года от Минэкономразвития составила 1,7% в годовом сравнении, что значительно ниже февральской оценки Центробанка в 2,9%. Данные Росстата за март также оказались ниже ожиданий экспертов, отражая признаки стагнации в промышленности, где начали сокращаться объемы производства в различных отраслях по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Ситуация обостряется из-за роста потребительского сдерживания, особенно в отношении непродовольственных товаров. Также стоит отметить укрепление рубля с начала года, что содействует снижению уровня инфляции. Кроме того, внешние риски нарастили свою весомость.
Изменения в тарифной политике, инициированные администрацией Дональда Трампа, и последующая торговая война между США и Китаем негативно сказываются на глобальных прогнозах роста и приводят к снижению мировых цен на нефть. Другим фактором, влияющим на нефтяные цены, стали решения ОПЕК+ о более быстром восстановлении объемов добычи.
В результате цена на нефть марки Brent оказалась на четырехлетних минимумах, а Минэкономразвития снизило прогноз средней цены российской нефти на текущий год с $69,7 до $56 за баррель, что ниже уровня отсечения в $60 за баррель.
К концу апреля Министерство финансов скорректировало параметры федерального бюджета с учетом фактических данных за первый квартал и новых предсказаний Минэкономразвития, предложенные изменения были утверждены правительством.
Недавняя оценка нефтегазовых доходов (НГД) была снижена более чем на 20%. Ранее в 2025 году ожидалось, что дополнительные НГД пойдут на пополнение Фонда национального благосостояния (ФНБ). Теперь, с учётом уменьшения доходов, финансирование будет компенсировано за счёт продаж юаней или золота из ликвидной части ФНБ.
Параллельно с этим плановые расходы увеличены на 829 миллиардов рублей, что обеспечит соответствие бюджета с нулевым структурным первичным дефицитом, важным для дезинфляции по мнению Центрального банка.
Следствием данного пересмотра стало увеличение планового дефицита относительно валового внутреннего продукта (ВВП) более чем в три раза – с 0,5% до 1,7%. Несмотря на это, этот уровень по международным меркам считается всё ещё низким.
Решение Минфина не стало неожиданностью для рынка, так как невыполнимость плана по нефтегазовым доходам с учетом низких цен на нефть и крепкого рубля была очевидна. Осенью министерство планирует вновь уточнить параметры бюджета, что может привести к увеличению прогнозов по расходам и дефициту, поскольку сложно предположить, что бюджетные траты увеличатся на 5,2%, меньше чем это значение, учитывающее инфляцию.
Пересмотр цены отсечения в бюджетном правиле также может стать важным шагом. Министр финансов А. Силуанов отметил, что текущая цена отсечения $60 за баррель, вероятно, не отвечает актуальным экономическим вызовам.
Глава Центробанка России Эльвира Набиуллина подтвердила, что снижение цены отсечения на нефть может выступить дополнительным дезинфляционным фактором.
Советник банка, Константин Тремасов, добавил, что это снижение может способствовать оценке нейтральной ставки на более низком уровне по сравнению с текущими 7,5-8,5%.
Ожидается, что рост экономики в текущем году замедлится до 1,5-1,7%.
Пик годовой инфляции, вероятно, будет зафиксирован в апреле-мае и составит 10,3-10,4%. После этого предполагается ее снижение до примерно 7% к концу года, на фоне замедления инфляции и эффекта высокой базы.
Снижение сезонно-скорректированной инфляции с 14% до 7,1%, укрепление рубля и замедление роста кредитования свидетельствуют о возможном снижении ключевой ставки Центробанком.
Возможно, это произойдет в июне-июле, и к концу 2023 года ставка может опуститься до 16%.
Однако, прогнозирование снижений может быть чрезмерно оптимистичным из-за усиления внешних рисков и планов по повышению регулируемых тарифов в 2026-2027 годах.
При этом, в базовом прогнозе Центробанк не учитывает возможные улучшения в геополитической обстановке.
Основные неопределенности прогноза российской экономики обусловлены внешними факторами.
Первая важная ситуация связана с тарифными войнами и их влиянием на мировую экономику, где необходимо выбрать между эскалацией конфликта или выработкой торговых соглашений, что могло бы снизить тарифы. Вторая ключевая «развилка» заключается в переговорах по конфликту между Россией и Украиной с участием США; неожиданные успехи могут привести к смягчению санкций, тогда как отсутствие прогресса усугубит ситуацию.
Благоприятное развитие этих событий может поддержать рост экономики России, способствовать дезинфляции и ускоренному снижению ключевой процентной ставки. В противном случае возможны негативные последствия, включая ухудшение перспектив роста и усиление инфляционного давления.
По данным Росстата, в первом квартале 2025 года наблюдается замедление экономического роста до 1,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что существенно ниже февральской оценки Центрального банка, предполагавшего рост на уровне 2,9%. Для контекста можно отметить, что в первом квартале 2024 года экономика выросла на 5,4%, что было обусловлено высоким базовым эффектом в связи с високосным годом. В четвертом квартале 2024 года рост составил 4,5% из-за наращивания бюджетных расходов и досрочных выплат.
В марте основные экономические показатели оказались ниже ожиданий аналитиков. Центральный банк России отмечает, что замедление роста экономики происходит вполне управляемо и считает необходимым возвращение к более сбалансированному росту для снижения инфляции. Советник главы ЦБ К. Тремасов указал на два возможных сценария: «мягкая посадка» и экономический спад.
На данный момент, по нашим наблюдениям, ситуация развивается скорее по «мягкому сценарию», однако замедление происходит быстрее, чем предполагалось, а внешние риски возросли.
Замедление динамики наблюдается в промышленности, где в добывающем секторе продолжается спад относительно прошлого года, в то время как обрабатывающие отрасли показывают рост, но в узком круге, связанном с военными заказами и производством медикаментов. Остальные сектора начинают показывать негативные изменения.
В строительстве также наблюдается замедление, а потребление, которое пока сохраняло стабильность, теперь также испытывает трудности.
В сфере ж/д перевозок и оптовой торговли годовые темпы роста уже отрицательны. Оборот в общественном питании продолжает расти, как и спрос на некоторые бытовые и туристические услуги.
Основные ограничения для роста экономики связаны с ухудшением глобальных прогнозов, введением санкций, жесткими денежно-кредитными условиями, сокращением программы льготной ипотеки и нехваткой рабочей силы. В сегменте непродовольственных товаров также наблюдается насыщение спроса, особенно на доступные товары, что может приводить к отложенному спросу в ожидании возвращения западных брендов или увеличения ввоза недорогих китайских товаров.
Согласно данным Росстата, рост промышленного производства в первом квартале 2025 года составил 1,1% по сравнению с тем же периодом прошлого года, в то время как в марте этот показатель составил лишь 0,8% (при консенсус-прогнозе Reuters на уровне 1,8%). С учетом сезонных и календарных факторов, по сравнению с февралем, объем производства в марте уменьшился на 0,7%. Для сравнения, в первом квартале 2024 года рост составил 5,4%.
Упомянутое замедление роста объясняется рядом факторов: дополнительно это связано с високосным годом, теплой зимой и прекращением транзита газа через Украину с начала 2025 года. Наметились изменения в структуре роста – от «фронтального» к «фрагментированному». Например, более чем в половине промышленных отраслей наблюдается снижение производства по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В добывающей промышленности продолжается спад, который в марте составил 4,1% и 3,7% в первом квартале 2025 года. Это падение, вероятнее всего, связано с ограничениями на добычу нефти и газа, так как информация по этим секторам не публикуется из-за распоряжения правительства. Вместе с тем, добыча природного газа сократилась на 5,9%, а добыча угля, напротив, увеличилась на 4% в годовом исчислении.
Обрабатывающая промышленность, выполняя роль «локомотива» в 2023-2024 годах, показала рост в марте на 4% и 4,7% в первом квартале 2025 года. Основные источники роста по-прежнему связаны с государственным оборонным заказом. Это подтверждается значительным увеличением бюджетных расходов на 24,5% по сравнению с прошлым годом, при этом основной прирост пришелся на первый месяц года.
Министерство финансов России прокомментировало увеличенные расходы в начале года, связывая их с авансированием госконтрактов. В частности, производства в сфере транспорта, включая авиацию и судостроение, показали рост на 35,8% по сравнению с прошлым годом.
Нарастило производство металлических изделий за исключением машин, увеличившись на 18,2%. Однако в марте темпы роста замедлились до 5,8% в годовом исчислении, что могло быть связано с возвращением к сезонным нормам бюджетных расходов после пика авансирования.
Рост в производстве лекарств и медицинских препаратов составил 16,8%, а в химической индустрии – 3,6%. Тем не менее, в таких отраслях, как пищевая промышленность, мебельное производство, деревообработка и металлургия, наблюдается умеренный спад. Автомобильная отрасль показала снижение на 9,5%, производители стройматериалов - 5,8%, а напитков - 6,8%. Также усилился годовой спад в производстве одежды и электрооборудования.
Согласно опросам Центробанка, предприятия в первом квартале отметили три ключевых фактора, тормозящих их деятельность: рост издержек, нехватка кадров и недостаток средств для финансирования оборотного капитала. Проблемы с внутренним спросом столкнулись в основном обрабатывающие производства, в то время как сфера услуг выразила недовольство из-за нехватки персонала.
Строительство оказалось под давлением ужесточения условий кредитования, а отрасли добычи - под проблемами с логистикой и расчетами в торговле.
Основным ограничивающим фактором инвестиционной активности в стране является нехватка собственных средств для финансирования, к которому добавляются неопределенность экономической ситуации и низкий спрос на продукцию.
Уровень процентных ставок по инвестиционным кредитам также сдерживает рост. В условиях высокой инфляции и дорогих кредитов, инвесторы проявляют осторожность из-за возможного насыщения рынка и появления ожиданий возвращения западных брендов.
По данным Минэкономразвития, в первом квартале 2025 года темпы роста потребительской активности замедлились до 3,2% в годовом выражении, по сравнению с 5,2% в четвертом квартале 2024 года и 8,8% в первом квартале 2024 года. В марте рост оборота розничной торговли составил всего 2,2% в годовом выражении, что ниже прогноза Reuters в 3,6%.
Особенно заметно сокращение темпов роста по непродовольственным товарам – всего лишь 1%, в то время как в марте прошлого года этот показатель составлял 14,2%. Высокие процентные ставки негативно влияют на розничное кредитование, а прирост сбережений в первом квартале 2025 года стал более чем вдвое выше, чем за тот же период 2024 года (2 404,6 млрд рублей против 1 013,6 млрд рублей).
Темпы роста потребления продовольственных товаров также замедляются, хотя и менее заметно. В то же время потребление платных услуг, кроме бытовых, культурных и туристических, растет медленно.
Анализируя текущую ситуацию в сфере общественного питания, можно отметить продолжающийся рост оборота кафе и ресторанов, несмотря на замедление темпов розничного кредитования. В условиях, когда спрос затруднен, динамика потребления полностью зависит от роста доходов населения, который, в свою очередь, связан с состоянием рынка труда.
В первом квартале 2025 года реальные денежные доходы граждан увеличились на 7,1% в годовом исчислении, что стало немного меньше показателя за четвертый квартал 2024 года (7,5%). Интересно, что рост располагаемых доходов возрос до 8,4%, в отличие от 4,1% в предыдущем квартале. Однако данные по средней зарплате показывают замедление ее роста: в феврале увеличение составило 13,6%, что является самым низким показателем с октября 2023 года, а реальный рост зарплат снизился до 3,2% (минимум с марта 2023).
Важно учитывать, что годовая динамика зарплат частично искажена досрочными выплатами бонусов, которые произошли в прошлом году и связаны с изменениями в налогообложении с января 2025 года. Центральный банк подчеркивает, что для более точного анализа ситуации на рынке труда следует дождаться данных за второй квартал.
Ситуация на рынке труда подает противоречивые сигналы: уровень безработицы в марте вернулся к историческому минимуму в 2,3% после 2,4% в начале года. К тому же увеличилось количество вакансий, что свидетельствует о растущем спросе на рабочую силу. Эти данные говорят о том, что, несмотря на замедление роста зарплат, рынок труда может находиться в стадии восстановления.
Индекс «Headhunter», который отражает соотношение активных резюме к вакансиям, в марте достиг значения 5,9 – наивысшего с весны 2022 года. Это указывает на снижение напряженности на рынке труда. Для сравнения, в марте 2024 года, когда рынок был более перегрет, данный индекс составлял 3,6.
Такой рост индекса может свидетельствовать о потенциальном замедлении роста заработных плат, хотя пока не стоит утверждать это с полной уверенностью. Центральный банк сообщает, что компании планируют более консервативную индексацию зарплат по сравнению с предыдущими двумя годами.
Ожидается, что в рамках сценария «мягкой посадки» уровень безработицы увеличится с исторического минимума до 3%, что всё равно будет низким показателем. Рост зарплат в этом году ожидается на уровне 12-13%, в то время как в 2024 году он составил 18,3%.
Работники, попадая в новую экономическую реальность, будут перемещаться между различными секторами. Высокая ключевая ставка Центрального банка, хотя и снижающаяся с декабря, способствует росту сбережений.
В первом квартале 2025 года доля доходов, направляемых на потребление, сократилась до 79,7%, что по сравнению с 82,9% годом ранее даст сигнал о возможном изменении в потребительском поведении. Это также связано с замедлением потребительской активности, особенно на рынке автомобилей, о чем сообщает Центральный банк в своем обзоре региональной экономики.
Торговые организации в некоторых регионах сообщают о падении спроса на товары для дома, включая строительные материалы, мебель и бытовую технику, а также на одежду и обувь.
Согласно обзору Банка России, профицит счета текущих операций в первом квартале 2025 года составил $20 миллиардов, что ниже показателя $24 миллиардов за аналогичный период 2024 года. Уменьшение профицита связано как с понижением положительного сальдо торгового баланса, так и с увеличением дефицита по первичным и вторичным доходам.
Объем экспорта сократился на 4% по сравнению с прошлым годом из-за падения мировых цен на нефть и уголь, добровольного сокращения добычи в рамках соглашений ОПЕК+, а также прекращения транзита газа в Европу через Украину. Однако экспорт поддерживался ростом цен на газ и ряд металлов, а также увеличением поставок газа в Китай.
Импорт, в свою очередь, упал на 3% из-за повышения утилизационного сбора на транспортные средства и снижения спроса из-за более высокой процентной ставки.
В апреле Центробанк понизил прогноз профицита счета текущих операций на 2025 год с $48 миллиардов до $38 миллиардов, что обусловлено снижением прогнозной средней цены российской нефти для налогообложения с $65 до $60 за баррель. Это снижение связано с изменением импортных пошлин в США и других крупных экономиках.
Как отметила Эльвира Набиуллина, учитывая эти условия, Центральный банк ожидает замедление мирового экономического роста и его влияние на снижение цен на сырьевые товары.
Согласно новому прогнозу Центрального банка, экспорт товаров в этом году составит $414 млрд, что на 4,4% ниже, чем в 2024 году. Восстановление значений ожидается не ранее 2027 года. Прогнозы импорта остаются стабильными.
Минэкономразвития ожидает, что средняя цена на нефть Brent в 2025 году составит $68 за баррель, а на Urals - $56 за баррель, в отличие от предыдущего прогноза, где цены были установлены значительно выше: Brent - $81,7 и Urals - $69,7 за баррель.
Международные финансовые институты, такие как МВФ, представляют более пессимистичные прогнозы. Они ожидают, что в текущем году средняя цена нефти упадет на 15,5%, составив $66,9 за баррель, а к 2026 году снизится до $62,4.
Всемирный банк также прогнозирует снижение цен на энергоносители на 17% в этом году и дальнейшее падение в 2026 году на 6%. В 2025 году ожидается, что цена Brent составит $64 за баррель, что на $17 ниже уровня 2024 года, а к 2026 году может достичь всего $60.
Дополнительно, прогнозы по углю свидетельствуют о снижении цен на 27% в текущем году и еще на 5% в 2026 году из-за замедления роста потребления в развивающихся странах. Остается высокая неопределенность в тарифах, что может негативно сказаться на ценах на нефть в условиях ухудшения ситуации на мировых рынках.
В релизе ЦБ отмечается, что падение темпов роста мировой экономики и цен на нефть может повлиять на инфляцию через колебания валютного курса рубля.
Ситуация на нефтегазовом рынке негативно сказывается на экономическом росте страны. В первом квартале 2025 года произошел значительный спад нефтегазовых доходов, что и спровоцировало новые изменения в прогнозах Минфина по бюджету.
На заседании правительства 30 апреля обсуждались поправки к федеральному бюджету, предполагающие дефицит в 2,17 трлн рублей, что составляет 1,0% от ВВП. Это превышает изначально запланированный дефицит на 2025 год в 1,17 трлн рублей или 0,5% ВВП. Минфин связывает высокие показатели дефицита с «опережающим финансированием расходов» и уверяет, что это не повлияет на исполнение бюджета в целом.
В первом квартале 2025 года расходы возросли на 24,5% по сравнению с тем же периодом прошлого года, тогда как доходы увеличились лишь на 3,8%, что произошло из-за снижения нефтегазовых поступлений на 9,8%. Бюджет на 2025 год изначально предусматривал нефтегазовые доходы на уровне 10,9 трлн рублей при прогнозе средней цены нефти в $69,7 за баррель и курсе доллара 96,5 рублей.
По данным Минэкономразвития, в первом квартале средняя цена российской нефти Юралс составила всего $62,8 за баррель, а средний курс доллара достиг 93 рублей. Резкие изменения в тарифной политике США и увеличение добычи нефти ОПЕК+ сделали выполнение плана по нефтегазовым доходам практически невозможным.
Кроме того, падение цен на нефть Brent до $60 и колебания доллара в диапазоне 80-85 рублей усугубили ситуацию, поставив под сомнение финансовую стабильность на ближайшие годы.
В конце апреля Министерство финансов России опубликовало обновленные данные о бюджетных показателях на 2025 год, основанные на новом прогнозе социально-экономического развития, подготовленном Минэкономразвития.
По информации, предоставленной Минэкономразвития, прогноз роста валового внутреннего продукта (ВВП) для 2025 года остался на уровне 2,5%. Этот показатель значительно более оптимистичен, чем ожидания Центрального банка России, который прогнозирует рост на уровне 1-2%, а также медиана макроопроса аналитиков, составившая 1,6%.
Стоит отметить, что прогноз Минэка не претерпел изменений по сравнению с сентябрем прошлого года, несмотря на ухудшение внешнеэкономической ситуации, включая падение цен на нефть и введение более жесткой денежно-кредитной политики.
Как следствие, бюджетный дефицит в 2025 году ожидается на уровне 3 трлн 792,4 млрд рублей, что в три раза превышает ранее запланированные 1 трлн 173,4 млрд рублей, и составит 1,7% от ВВП.
При этом нефтегазовые доходы бюджета недоберут 2,6 трлн рублей по сравнению с первоначальным планом, что приведет к общим доходам в 38,5 трлн рублей вместо запланированных 40,3 трлн рублей.
Общие расходы федерального бюджета запланированы на уровне 42,3 трлн рублей, что на 829 млрд рублей больше, чем было предусмотрено изначально. Это увеличение будет покрыто за счёт роста ненефтегазовых доходов, которые ожидаются на уровне 30,19 трлн рублей, что на 829 млрд рублей превышает данные, заложенные в закон о бюджете. Данный прирост ненефтегазовых доходов будет обусловлен увеличением поступлений от отдельных налогов и неналоговых платежей.
В этом году Минфин России не сможет достичь запланированных нефтегазовых доходов в размере 1,8 трлн руб., ожидаемых поступлений в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Ожидается, что итоговые нефтегазовые доходы составят всего 8,3 трлн руб., что существенно ниже установленного уровня в 9,1 трлн руб.
Таким образом, дефицит бюджета в размере около 800 млрд руб. придется покрыть за счет продажи юаней или золота из ликвидной части ФНБ, которая на 1 апреля сократилась до 3268 млрд руб. Если цена нефти упадет ниже новых прогнозов, объем продаж из ФНБ увеличится. Параллельно, в случае, если курс рубля останется сильнее запланированного, недостающие средства, скорее всего, придется компенсировать дополнительными заимствованиями.
Центральный банк подчеркивает важность нормализации бюджетной политики, которая предполагает исполнение бюджета с нулевым структурным первичным дефицитом с 2025 года. Стоит отметить, что несмотря на значительное увеличение планового дефицита бюджета на текущий год, изменения соответствуют принципу нулевого структурного первичного баланса.
Дополнительные расходы финансируются за счет ненефтегазовых доходов, в то время как расширенный нефтегазовый дефицит «самофинансируется» за счет операций с валютой и золотом в соответствии с бюджетным правилом. Однако это может вызвать опасения регуляторов в плане увеличения инфляционных рисков, особенно в условиях ограниченной ликвидности ФНБ и возможных новых пересмотров бюджетных параметров.
Осенью планируется представить второй пакет поправок в бюджет для учета новых расходов, возникших в процессе его исполнения, сообщает Минфин.
Бюджет на 2024 год, утвержденный в ноябре 2023 года, дважды пересматривался, оба раза увеличивая расходы и дефицит. Учитывая инфляцию на уровне 7,6%, рост расходов на 5,2% может оказаться недостаточным.
Одним из ключевых решений может стать пересмотр цены отсечения в бюджетном правиле. Министр финансов А. Силуанов отметил, что текущая цена на уровне $60 за баррель может быть недостаточной в условиях торговых войн.
Он акцентировал внимание на необходимости адаптации бюджетного правила для снижения внешних рисков и обеспечения ликвидных активов ФНБ для финансирования расходных обязательств на три года в стрессовых условиях нефтяного рынка.
Вспомним, что с 2017 по 2022 год действовала цена отсечения в $40 с ежегодной индексацией на 2%. В 2022 году бюджетное правило было приостановлено, а на период 2023-2025 годов установлена промежуточная формула базовых нефтегазовых доходов в размере 8 трлн рублей в год, однако на 2024 год цена отсечения была повышена до $60 за баррель.
На начало 2022 года ликвидная часть Фонда национального благосостояния (ФНБ) составляла $113 миллиардов, что равнялось 7,3% ВВП. Однако к апрелю 2025 года этот показатель снизился до $39 миллиардов (1,5% ВВП), что вызывает опасения недостаточности ресурсов для стабилизации бюджета при долгом снижении цен на нефть ниже $60 за баррель.
Глава Центробанка Эльвира Набиуллина отметила, что снижение цены отсечения по нефти может стать дезинфляционным фактором, способствующим повышению долгосрочной устойчивости бюджетной политики, особенно в условиях неблагоприятной ситуации на мировом энергорынке.
Дезинфляционный эффект объясняется тем, что при более низкой цене отсечения, от которой зависят базовые нефтегазовые доходы, бюджет будет вынужден ограничивать свои расходы. Советник главы ЦБ Константин Тремасов добавил, что снижение этой цены может привести к пересмотру нейтральной ставки, которая была повышена в прошлом году.
В то же время негативный фактор в новом макропрогнозе Минэкономразвития - это повышение регулируемых тарифов на газ, электроэнергию и коммунальные услуги в 2026-2027 годах. На текущий момент экономическая динамика демонстрирует "мягкую посадку", но рост замедляется неравномерно, затрагивая такие сектора, как добыча, производство строительных материалов, металлургия и гражданское машиностроение, где наблюдается снижение к уровню прошлого года.
Ожидается, что в этом году спрос в экономике продолжит замедляться. Это связано с охлаждением кредитования, окончанием пикового периода государственных расходов и умеренным ростом зарплат. Прогнозируется, что темп роста экономики составит 1,5-1,7%.
Пик инфляции, по предварительным расчетам, будет достигнут в апреле-мае на уровне 10,3-10,4% в годовом выражении, после чего ожидается ее снижение до примерно 7% к концу года, если бюджетная политика не станет более мягкой, а ситуация на рынке труда останется жесткой.
Ключевая ставка Банка России остается стабильной на уровне 21%, рекордном для последних двух десятилетий. На апрельском заседании Центральный банк изменил свою позицию с умеренно-жесткой на нейтральную, что позволяет проводить как повышения, так и снижения ставки.
Решения о дальнейшем изменении ключевой ставки будут зависеть от динамики инфляции и ее ожиданий. ЦБ также подтвердил, что будет поддерживать необходимую жесткость денежно-кредитной политики для достижения инфляционной цели 2026 года, несмотря на вероятность снижения ставки при улучшении ситуации.
Новый прогноз ставки на этот год установлен в диапазоне 19,5-21,5%, что открывает возможность как ее снижения до 16%, так и повышения до 22-23%.
Недавнее значительное замедление сезонно-скорректированной инфляции, которое снизилось с 14% SAAR в ноябре-декабре прошлого года до 7,1% SAAR в марте, а также укрепление рубля, снижение темпов роста кредитования, денежной массы и потребления создают условия для Центробанка России рассмотреть возможность снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы.
Предполагается, что ключевая ставка может начать снижаться в июне-июле и к концу года достичь 16%. Однако текущий прогноз может оказаться слишком оптимистичным в свете более жестких планов по тарифам в 2026-2027 годах, увеличения внешних рисков и высокого уровня инфляционных ожиданий населения.
При этом следует отметить, что ЦБ пока не учитывает потенциальные улучшения в геополитической обстановке, что может создать возможности для более быстрого смягчения денежно-кредитной политики.
Важным фактором здесь является ситуация с тарифами на глобальном уровне, которая постоянно меняется. Эффективная тарифная ставка в США уже превысила уровни, зарегистрированные во время Великой депрессии, что усугубляется высокой неопределенностью, мешающей бизнесу инвестировать и расширять деятельность.
3 апреля текущего года Д. Трамп ввел «зеркальные» тарифы для свыше 180 стран, однако спустя неделю приостановил действие этих тарифов, установив базовую ставку 10% на 90 дней для большинства стран, за исключением Китая, где тарифы были увеличены до 145%.
Китайская электроника и автомобили оказались под воздействием изменений тарифов, поскольку власти Китая анализируют возможности двусторонних переговоров с США. Конфигурация тарифов пока неясна, но ожидается, что больше информации появится в июле, после трехмесячной паузы в применении зеркальных тарифов.
Международный валютный фонд (МВФ) прогнозирует снижение темпов роста мировой экономики на 0,5% в 2025 году и на 0,3% в 2026 году, что связано с эскалацией торговых конфликтов. Это может негативно сказаться на глобальной экономике, если не будут достигнуты соглашения и не произойдет снижение тарифов.
Для России ключевое влияние таких конфликтов связано с ценами на нефть и другие экспортируемые ресурсы. В случае ухудшения ситуации с экспортом, Центробанку может потребоваться удерживать ключевую ставку на текущем уровне или даже повышать ее.
Еще одним аспектом, влияющим на рынок, являются переговоры по урегулированию конфликта с Украиной. Позитивные новости из этой области могут поддерживать рубль, что стало очевидным в ходе недавних торгов.
Переговоры между Россией и США продолжаются, и в СМИ появились «утечки» о предложениях бывшего президента Трампа, в частности, о юридическом признании присоединения Крыма к России и отмене санкций, введенных с 2014 года. Однако прямые переговоры между Россией и Украиной остаются не начатыми, а требование Трампа о 30-дневном прекращении огня без предварительных условий не выполняется.
Россия также выражает протест против идеи «замороженного» конфликта, которая была предложена США. Президент США неоднократно высказывал недовольство положением дел как со стороны России, так и со стороны Украины. Он угрожал выходом из переговоров и допускал возможность введения новых санкций в отношении России, если она не согласится на прекращение огня.
Согласно информации из Bloomberg, команда Трампа разработала дополнительные варианты экономического давления на Россию, однако окончательного решения по их внедрению президент пока не принял, так как продолжаются дипломатические усилия по разрешению конфликта.
На днях сенатор-републиканец Линдси Грэм инициировал законопроект, предусматривающий введение 500%-ных пошлин на импорт из стран, закупающих у России энергоносители и уран. Это предложение поддержали 72 сенатора и рассматривается как способ давления на Россию с целью добиться прогресса в переговорах.
Несмотря на наличие надежд на завершение активных боевых действий и частичное ослабление санкций со стороны США, реализация такого сценария откладывается с каждым днем. Это может привести к снижению инфляционного давления, а также способствовать уменьшению ключевой ставки Центробанка, удешевлению транзакционных издержек и снижению ценовых дисконтов на экспорт.
Тем не менее, затяжка в переговорах способствует нарастанию угроз со стороны Трампа об введении новых санкций или пошлин, что значительно может усложнить экспортные условия для России, по крайней мере на период адаптации к новым ограничениям. Это также может привести к увеличению ценовых дисконтов на российские товары и способствовать ослаблению курса рубля.
В случае продолжительных неудач в переговорах, Центробанку придется сохранить жесткую денежно-кредитную политику, и не исключено, что в будущем будет произведено дополнительное повышение ключевой ставки.
