Настало время для увеличения средней дюрации облигационного портфеля в свете значительного роста доходностей, которые достигли рекордных значений за последние два десятилетия. В качестве оптимального инструмента для этой цели можно рассматривать новый выпуск облигаций федерального займа (ОФЗ) 26247, который в данный момент торгуется с премией к кривой доходности ОФЗ в диапазоне от 0,2% до 0,5% из-за текущего процесса размещения. С учетом прогноза окончания размещения в течение ближайших полугода или года, предполагается сокращение этой премии. Ожидается, что за полгода инвесторы могут получить доходность более 15%, а за год — свыше 33%. Это представляется особенно привлекательным из-за возможности снижения ставок.
Одним из ближайших катализаторов таких изменений станет представление бюджета на 2025 год в августе текущего года. На момент написания, доходность к погашению (YTM) ОФЗ 26247 составляет 15,6%, что на 0,2% до 0,5% выше, чем у других выпущенных ОФЗ, что связано с его текущим размещением. По результатам последне недели было зафиксировано отсутствие инфляции, после чего её уровень постепенно снижается: с 0,27% до 0,11%, а затем и до 0,08%. Эти показатели соответствуют ожидаемым нормам, что создает позитивный фон для экономики.
Дополнительный положительный знак поступил из данных о кредитной активности: в июле было зафиксировано снижение объемов кредитования на 40% в месяц и 18% в годовом выражении. Это также будет способствовать снижению инфляционного давления, так как общее снижение выданных кредитов уменьшает избыточный спрос, создаваемый за счет заимствований.
Скоро ожидается публикация проекта бюджета на 2025 год, который в условиях утвердившихся ранее параметров предполагает сокращение дефицита бюджета и расходов в сравнении с 2024 годом. На фоне этих событий прогнозируется также снижение доходностей ОФЗ и, в частности, ОФЗ 26247, по меньшей мере на 1% до конца 2024 года и на 2% в 2025 году. Важно отметить, что выпуск ОФЗ 26247 обладает наивысшей доходностью среди облигаций со сроком погашения более 10 лет в силу текущего размещения, что требует от инвесторов включения определенной премии.
С учетом всего вышеизложенного, ожидаемая доходность инвестиций может составить более 15% за полгода и свыше 33% за год, включая купоны и рост цен облигаций в процессе реинвестирования. У нас есть обоснованные ожидания по поводу роста экономики Российской Федерации в 2024 году, что обусловлено увеличением бюджетных расходов и повышением уровня заработных плат.
Хотя сокращение объемов кредитования может оказать давление на темпы роста экономики, оно не приведет к значительному замедлению, не унося их в отрицательную область. Также следует учитывать, что вторая часть бюджетного правила ограничивает возможность увеличения правительственных расходов без роста других налоговых поступлений, не связных с нефтегазовым сектором, что может способствовать стабильности макроэкономических показателей.
На конец 2023 года совокупный суверенный долг Российской Федерации составил около 26 триллионов рублей, а золотовалютные резервы составляют порядка 300 миллиардов долларов, с корректировкой на заблокированные активы. Это означает, что чистый долг, рассчитываемый как разница между совокупным долгом и ЗВР, оказался отрицательным и составляет минус 1 триллион рублей, что создает дополнительную подушку безопасности для финансовой системы.
