В апреле 2025 года уверенность предпринимателей в обрабатывающем секторе снизилась до 1,9%, что стало минимумом с конца прошлого года. В то же время сектор добычи показал укрепление, достигнув уровня 0,4%, что является первым положительным значением с ноября 2024 года, согласно данным Росстата.
Аналитики отмечают, что текущее состояние экономики остается неопределенным. Пока ситуация выглядит «мягкой», однако риски для рынка растут. Ожидается снижение ключевой ставки в III квартале, но на эти планы может повлиять переговорный процесс между Россией и США.
Основные экономические тренды сохраняются прежними: замедление экономической активности и более низкие темпы роста ВВП в 2025 году по сравнению с 2023 и 2024 годом. Особенно низкая предпринимательская уверенность наблюдается в секторах, таких как производство автомобилей, мебели и одежды, что может указывать на снижение потребительской активности.
Росстат указывает на устойчивое сокращение розничных продаж непродовольственных товаров длительного пользования в течение всего I квартала 2025 года, составившее 5% в месяц. Это свидетельствует о том, что население больше склонно к сбережениям. С июля 2024 года средства на вкладах у физических лиц увеличиваются (+49% в марте г/г), в то время как новые потребительские кредиты падают на 59% в том же месяце.
В апреле также снизились ожидания увеличения цен в обрабатывающей промышленности на ближайшие три месяца. Учитывая укрепление рубля на 20% с начала года, сложно однозначно определить причины этой тенденции: это может быть связано как с курсовым эффектом, так и со снижением спроса на товары.
Причины снижения оптимизма в экономике могут быть связаны с двумя основными факторами. На фоне падения спроса на товары длительного пользования, которое вызвано высокой процентной ставкой, индекс оптимизма в производственном секторе сокращается.
Также в данном секторе наблюдается тенденция к снижению динамики роста цен, что усиливает ожидания уменьшения прибыли. В добывающем секторе ситуация еще более сложная – снижение мировых оценок влияет на оптимизм, делая его менее надежным, чем в перерабатывающем.
Если в 2023 и 2024 годах оценки в перерабатывающем секторе были более позитивными, то сейчас явно прослеживается охлаждение экономики. При текущем уровне ключевых ставок эффект замедления будет ощущаться всё сильнее, за исключением тех отраслей, которые получают прямую государственную поддержку или пользуются бюджетным спросом.
Так называемый «перегрев экономики», в который многие не верят, можно устранить лишь кратковременным повышением ставок при одновременном увеличении предложения. Меры по стимулированию предложения должны были, по идее, нивелировать недостойный экономический потенциал.
Интересно, что по данным Росстата загрузка мощностей составляет 61%, тогда как ЦБ называет данное значение 80%. Многие предприятия сообщают о работе в неполную силу, особенно в таких отраслях, как автопроизводство и сельхозмашиностроение, в то время как импортное предложение значительно подешевело. Таким образом, ограничения на предложение уже присутствуют в меньшей степени.
Текущие условия указывают на то, что «ключевые ставки» выглядят завышенными по сравнению с реальными показателями экономики. В апреле ожидается продолжение замедления экономической активности, что позволит ей вернуться к нормальным темпам после бурного роста последних лет — это так называемая «мягкая посадка».
Цены на продовольственные товары и услуги продолжают расти двузначными темпами, что свидетельствует о сохраняющемся перегретом спросе в экономике. В связи с этим Центральный банк России (ЦБ) вынужден поддерживать жесткие денежно-кредитные условия, чтобы сбалансировать спрос с возможностями предложения.
Мы согласны с позицией ЦБ и считаем, что необходимо сейчас сосредоточиться на борьбе с инфляцией вместо того, чтобы преждевременно смягчать финансовые условия, что может привести к новому витку роста цен.
Мы ожидаем, что Банк России начнет цикл смягчения на заседании 25 июля, снизив ставку до уровня 19-20%. Однако в случае ухудшения экономической ситуации или значительного прогресса в переговорах с США, ЦБ может начать снижение уже на заседании 6 июня. Перспектива замедления экономики скорее всего продолжится и в 2025 году, а жесткие денежно-кредитные условия будут актуальны до конца года, с прогнозируемой средней ключевой ставкой около 19%. Во втором полугодии ожидается снижение ставки в районе 14%.
Такое смягчение монетарной политики может способствовать увеличению объемов кредитования. Увеличение квот на добычу нефти в рамках сделки ОПЕК+ в апреле и мае также поддержит добывающую отрасль.
Вероятное ослабление рубля может стать поддержкой для экспортно ориентированных секторов экономики; мы прогнозируем постепенное ослабление рубля до 94 рублей за доллар и 12,7 рублей за юань в среднем в IV квартале 2025 года. На фоне текущих условий важными факторами неопределенности остаются геополитическая обстановка и состояние мировой экономики.
Падение цен на нефть и другие сырьевые товары может привести к более слабому рублю и дальнейшей инфляции. В то же время, оптимистичный прогресс на геополитическом фронте может привести к укреплению рубля, более быстрому замедлению инфляции и снижению ключевой ставки.
Ситуация с предпринимательской уверенностью в добывающей промышленности улучшилась, в то время как в обрабатывающей сфере наблюдается ухудшение. Оба индикатора находятся в положительной зоне, что создает предпосылки для роста промышленного производства в апреле.
В целом сигналы опережающих индикаторов указывают на замедление экономики, однако предполагается, что рост останется, поддерживаемый потребительским сегментом. По данным Росстата, в первом квартале реальный рост располагаемых доходов населения значительно увеличился на около 8%, что многократно превышает уровень роста в IV квартале 2024 года.
Несмотря на замедление потребления, когда рост розничных продаж снизился до примерно 2%, эта динамика всё же опережает показатели ВВП, что говорит о поддержании экономической активности. Во втором полугодии поддержка со стороны потребления увеличится на фоне снижения ключевой ставки и восстановления кредитной активности населения.
Позитивные ожидания наблюдаются и в инвестиционной активности: в 2025 году есть хороший шанс на продолжение роста инвестиций в основной капитал благодаря нескольким факторам.
Во-первых, растут финансовые результаты предприятий: в январе-феврале прибыль рентабельных компаний увеличилась на 38% в годовом исчислении, а consolidated financial result — на 23%. Во-вторых, продолжается активная государственная политика в области инфраструктурного строительства и значительных расходов на оборонзаказ. В-третьих, многие крупные компании, такие как группа «Газпром», планируют увеличить объемы своих инвестиционных программ в 2025 году.
В настоящее время наблюдается рост рисков, указывающих на возможность значительного переохлаждения экономики России. По отношению к предыдущему году, объем экономики увеличился до 2,8 трлн руб., что выше 2,4 трлн руб. за аналогичный период. Основные факторы, способствующие этому, связаны с нестабильной мировой экономикой и последствиями жесткой денежно-кредитной политики Центрального банка России.
Согласно нашему базовому прогнозу, пик инфляции ожидается в апреле, и Центральный банк может начать поэтапное снижение ключевой ставки в третьем квартале 2025 года.
Если замедление инфляции произойдет на фоне снижения геополитических рисков, это подразумевает быстрое снижение ставки до 14-16% к концу 2025 года. Однако, если риски останутся на прежнем уровне, то ставки могут снизиться до 17-19%. Важно понимать, что возвращение к нейтральному уровню ключевой ставки (7,5-8,5%) не произойдет быстро; этот процесс может занять несколько лет.
Анализировать экономическую активность целесообразно, сравнивая ее с данными третьего квартала 2024 года. В четвертом квартале 2024 года ожидается ускорение экономической активности, обусловленное увеличением бюджетных расходов.
Однако динамика валового внутреннего продукта (ВВП) в первом квартале 2025 года может отражать нормализацию после возможного перегрева в четвёртом квартале 2024 года. Также стоит отметить, что снижение выпуска в добывающих отраслях, вызванное внешними ограничениями, является серьезным фактором замедления.
Таким образом, делать окончательные выводы о устойчивом замедлении экономической активности на данный момент преждевременно.
