После того, как Банк Японии повысил ставку, все мировые экономики перестали использовать номинальные отрицательные процентные ставки. В 2010-е годы этот нетрадиционный монетарный инструмент был довольно популярен, но его успешность в стимулировании экономической активности и достижении целевых уровней инфляции все еще вызывает споры.
Недавно Банк Японии принял решение повысить учетную ставку с отрицательных значений (минус 0,1%) до диапазона 0-0,1%. Это решение стало важным по двум причинам. Во-первых, для Центрального Банка Японии это первое повышение ставки за 17 лет с момента последнего мирового финансового кризиса. Япония долгое время борется с низкой инфляцией, что негативно сказывается на экономической активности в стране. Сейчас регулятор пришел к выводу, что экономика постепенно оправляется, и готов повысить ставки дальше, если инфляция продолжит расти. Уровень инфляции в Японии уже почти два года превышает целевой уровень в 2%. По итогам февраля 2024 года годовой уровень потребительской инфляции составил 2,5%.
Во-вторых, Япония была последней страной, оставшейся при отрицательных ставках, что было частью набора нетрадиционных финансовых мер, широко применяемых центральными банками развитых стран в 2010-х годах. Отрицательные ставки использовались финансовыми властями для стимулирования экономической активности и достижения целевых уровней инфляции. Сейчас этот эксперимент можно считать завершенным.
Каковы его результаты? По традиционным представлениям в экономической теории, было считено, что ноль - это минимум, который можно установить для процентных ставок Центрального Банка.
В современном мире становится все более выгодным хранить деньги в банках вместо того, чтобы держать их «под подушкой». Хотя на первый взгляд может показаться, что наличные деньги обеспечивают надежность и безопасность, на практике их хранение и использование для крупных платежей связано с дополнительными издержками.
Банки же имеют возможность проводить крупные финансовые операции через свои счета в центральных банках, что делает их более привлекательным вариантом для размещения средств. Некоторые центральные банки, такие как Центральный банк Дании, даже готовы выплачивать проценты за хранение депозитов в связи с введением отрицательных процентных ставок.
Это решение было принято для поддержания стабильности обменного курса датской кроны по отношению к евро и предотвращения переоценки национальной валюты при снижении ставок Европейского центрального банка.
Другие страны тоже последовали за примером Дании и ввели отрицательные ставки, в том числе Швеция, Швейцария, еврозона, Япония, Болгария и Венгрия.
Размер отрицательных ставок варьируется в зависимости от страны, например, в Японии ставка составляет минус 0,1%, а в Швейцарии — до минус 0,75%. Для малых экономик отрицательные ставки являются инструментом для регулирования притока иностранной валюты и защиты национальной валюты от переоценки, что отрицательно сказывается на экспорте.
Однако общая причина введения отрицательных процентных ставок заключается в последствиях мирового финансового кризиса 2007-2009 годов, известного как Великая рецессия. Многие развитые страны были вынуждены принимать подобные меры из-за низкого уровня экономического роста и сокращения инвестиций, стремясь поддержать финансовую стабильность и способствовать восстановлению экономики.
Уровень инфляции значительно ниже установленной целевой метки, что побудило власти принять необычное решение. Для стимулирования граждан и бизнеса не сохранять, а тратить деньги, Центральный банк снизил процентные ставки по депозитам до отрицательных значений, заставляя банки платить за размещение средств на счетах. Это мероприятие должно было с одной стороны подтолкнуть банки к активному кредитованию экономики, а с другой - стимулировать крупных банковских клиентов к инвестированию (учитывая снижение ставок по депозитам в коммерческих банках).
Однако для обычных вкладчиков отрицательные ставки не подразумевали необходимость оплаты банкам за хранение средств на депозите. Банки не взимали плату за небольшие вклады частных лиц, чтобы избежать возможного массового вывода наличности из банковской системы.
Главный удар от введения отрицательных ставок (повышение комиссий за обслуживание счета и отрицательные проценты по депозитам) пришелся на крупных вкладчиков - корпорации и пенсионные фонды, которые, в силу отсутствия альтернатив, продолжали хранить деньги на банковских счетах.
Эффект от нестандартной монетарной политики не оказался столь значимым, по мнению бывшего высокопоставленного чиновника Банка Японии Кадзуо Моммы, который подчеркнул, что рост инфляции в последние годы не связан с отрицательными ставками, а обусловлен внешними факторами - пандемией коронавируса и событиями на Украине. Из двух упомянутых факторов именно они привели к усилению инфляции, а не низкие ставки.
В контексте Японии, отрицательные процентные ставки, особенно на фоне подъема процентных ставок в США за последние годы, способствовали ослаблению иены по отношению к доллару, достигнув минимума за три десятилетия.
Последние годы были отмечены увеличением стоимости импорта, что внесло значительные изменения в мировую экономику. Несмотря на это, корпорации смогли увеличить свою прибыль до рекордных уровней благодаря данной ситуации, что в свою очередь поддержало местные фондовые рынки.
Управляющий директор Газпромбанк Private Banking, Егор Сусин, отмечает, что политика отрицательных ставок не привела к разгону инфляции, а скорее способствовала росту финансовых рынков. Он считает, что низкие ставки в большей степени повлияли на стоимость финансовых рынков, а не на товары. При низкой инфляции и околонулевых ставках возрастает спрос на более рискованные активы с высокой доходностью.
В период внедрения отрицательных ставок экономисты предупреждали о возможных рисках и побочных эффектах. Был опасения, что население и компании начнут массово переходить на наличные, что может ослабить влияние Центрального Банка на рыночные ставки. Также был риск нарушения финансовой стабильности из-за снижения рентабельности банков. Однако значительный риск от введения отрицательных ставок в итоге не сбылся.
Исследователи МВФ пришли к выводу, что отрицательные ставки стимулировали инфляцию и производство почти так же эффективно, как традиционная монетарная политика. Снижение ставок на денежном рынке привело к уменьшению доходности долгосрочных финансовых инструментов и к росту уровней кредитования.
Различные страны имели разную степень успешности в применении нетрадиционных инструментов монетарной политики. Хотя банки, фондировавшиеся главным образом за счет депозитов, пострадали больше, чем другие, всё же банковскому сектору не был нанесен существенный ущерб. В целом, политика отрицательных ставок оказала положительное влияние на финансовые рынки и общую экономическую ситуацию, способствуя росту инвестиций и стимулируя экономическое развитие.
Например, в США, где номинальные отрицательные ставки не применялись, вместо этого использовалась политика количественного смягчения, позволяющая регулятору рынка ценных бумаг инъекции ликвидности в экономику при практически нулевых процентных ставках, удалось избежать дефляции и рецессии в течение десятилетия после глобального финансового кризиса, отмечает ведущий эксперт Института “Центр развития” НИУ ВШЭ Игорь Сафонов.
В то время как в Европейском союзе, где вводились отрицательные процентные ставки и применялось количественное смягчение, результаты были менее впечатляющими – экономика стагнировала, а инфляция поддерживалась на уровне близком к нулю. В Японии же политика отрицательных ставок привела к провальным результатам – темпы роста ВВП за десятилетие до пандемии держались вблизи нуля, а дефляция стала постоянным явлением, отмечает эксперт.
Несмотря на то, что в еврозоне отрицательные ставки, согласно оценкам МВФ, помогли поддержать экономическую активность и обеспечить стабильность цен, отрицательное влияние на прибыльность банков оказалось более значительным, чем в других случаях с отрицательными ставками, что вынудило ЕЦБ предпринять шаги по поддержке некоторых из них.
В исследовании Федеральной резервной системы США, которая никогда не применяла отрицательных номинальных ставок, долгосрочные последствия политики отрицательных процентных ставок оцениваются отрицательно. Например, банки, которые вынуждены инвестировать, чтобы избежать выплат за хранение депозитов, могут предпочесть меньшие проекты, нежели целесообразно. В то же время, крупные проекты могут столкнуться с нехваткой средств, так как отрицательные процентные ставки ведут к снижению стоимости обеспечения по кредитам.
Однако Федеральный резерв признает, что использование отрицательных процентных ставок для снижения курса национальной валюты является эффективным инструментом. Возможно, то, что страны, которые снижали ставки ниже нуля, не получили значительного экономического восстановления, связано с тем, что снижение ставок было незначительным - максимум до минус 0,75%, отмечают эксперты из Международного валютного фонда и Фонда Сингенты.
Многие люди даже не заметили бы понижения процентной ставки на своих депозитах на 0,15%, а снижение процентных ставок по кредитам на 0,75 п.п. не обязательно привело бы к увеличению потребительского спроса. Чтобы реально стимулировать экономику через снижение процентных ставок, центральные банки обычно предпринимают более решительные шаги.
Это означает, что, хотя отрицательные процентные ставки, вероятно, предотвратили бы еще более серьезное давление дефляции, незначительное снижение ставок ниже нуля оказалось недостаточным для обеспечения реального толчка экономике в большинстве стран, которые провели такую политику. Лекарство действует, но для эффективного лечения потребуются более сильные дозы, заключают эксперты.
В долгосрочной перспективе возвращение к отрицательным процентным ставкам и количественному смягчению не исключено, считает Сафонов из Высшей школы экономики. Однако для этого необходимо выполнение ряда условий. Во-первых, это изменение инфляционных тенденций в сторону роста, что возможно лишь в условиях новой волны глобализации. Во-вторых, это ограниченные возможности фискальной политики по стимулированию спроса при увеличении рисков рецессии. В-третьих, исчерпание возможностей по снижению процентных ставок в положительной зоне у ведущих центральных банков, перечисляет эксперт.
В текущих условиях вероятность реализации таких условий, по крайней мере в ближайшем будущем, очень низкая, заключает Сафонов.