Криптобиржа Kraken успешно завершила раунд финансирования в ноябре 2025 года, достигнув оценки в 20 миллиардов долларов.
За десять месяцев текущего года капитализация платформы продемонстрировала впечатляющий рост, увеличившись с 6,5 миллиардов до 20 миллиардов долларов.
Этот стремительный подъем значительно превосходит темпы роста, характерные для традиционных финансовых стартапов, которым для достижения подобных показателей потребовалось бы от 7 до 10 лет.
Стоит отметить, что данный скачок не является результатом спекулятивного ажиотажа, а скорее отражает растущее признание криптобирж как неотъемлемой и легитимной инфраструктуры современных финансовых рынков со стороны институционального капитала.
Разница в оценках криптобирж обусловлена не столько разницей в масштабах рынков, сколько их ключевой ролью в процессах перераспределения капитала.
Несмотря на то, что криптобиржи обрабатывают меньшие объемы по сравнению с традиционными площадками – дневной оборот NYSE составляет около 80,6 миллиардов долларов при общей капитализации торгуемых активов в 50 триллионов долларов, в то время как капитализация всего крипторынка оценивается в 3,2 триллиона долларов – их мультипликаторы EV/Revenue находятся в диапазоне от 2,5x до 15x.
Этот разброс зависит от масштаба деятельности и темпов роста каждой конкретной биржи.
Binance, контролирующая 41,68% объема централизованных криптоторгов и 38% всего спотового рынка, оценивается с мультипликатором 3,0–3,5x, что практически совпадает с показателями традиционных бирж, таких как NYSE и NASDAQ (3,3–4,0x).
При выручке в 17,5 миллиардов долларов и чистой прибыли в 4,8 миллиардов долларов за 2025 год, такая оценка представляется вполне обоснованной.
В то же время, публичная компания Coinbase, с капитализацией в 69–70 миллиардов долларов и выручкой в 6,7 миллиардов долларов, получает премию с мультипликатором 10–15x.
Это объясняется ее доминирующим положением на американском рынке, что обеспечивает ей значительные конкурентные преимущества и более высокую оценку инвесторами.
По мнению лаборанта лаборатории «Фининвест» Финансового университета при Правительстве РФ Елизаветы Колосковой, оценка Kraken в $20 млрд при пронозируемой выручке около $2,5–3,0 млрд соответствует мультипликатору 6,7–8,0x, что выше, чем у Binance, но ниже, чем у Coinbase.
Это отражает взвешенный компромисс: платформа растёт с темпом 114% в годовом исчислении (по итогам третьего квартала 2025 года), вышла на маржу EBITDA в 27,5% и готовится к IPO на фоне растущей прибыльности. Сравнение с OKX, которая обрабатывает $5,64 млрд спотовых торгов при мультипликаторе 2,5–5,0x, подтверждает, что премия, назначенная Kraken, оправдана её скоростью роста.
Инвестиция Citadel Securities в Kraken в ноябре 2025 года ($200 млн) — это поворотный момент, значение которого часто недооценивают. Citadel Securities, один из крупнейших маркет-мейкеров США с годовым объёмом торгов свыше $1 трлн, исторически избегала вложений в криптоактивы. Её участие сигнализирует о стратегическом решении получить прямой доступ к криптоликвидности для собственных операций.
Это crucial distinction: когда крупные финансовые институты, чья прибыль зависит от микросекундных арбитражных возможностей, вкладывают капитал в инфраструктуру, они, по сути, инвестируют в то будущее, которое уже видят в своих моделях.
Корреляция крипторынка с акциями США выросла с 2% в 2020 году до 37% в 2025 году. Это означает, что криптоактивы перестали быть экзотическим классом для спекулянтов и стали глубоко интегрированным компонентом портфелей институциональных инвесторов - отметил завлабораторией «Фининвест» Финансового университета при Правительстве РФ Переход Сергей Александрович.
При капитализации крипторынка в $3,2 трлн против $50 трлн у фондового рынка открывается потенциал для 15–20-кратного расширения. Именно это делает инвестиции в инфраструктуру долгосрочной позицией на рост.Волатильность доходов остаётся ключевым фактором дифференциации. Coinbase имеет корреляцию 0,59 с парой BTC/USD и бета-коэффициент 2,5–3,7x, что означает: движение цены Биткойна на 10% может вызвать колебание акций платформы на 25–37%. Это отражает зависимость выручки как от цены базового актива, так и от объёмов торгов, которые резко возрастают в периоды высокой волатильности.Доходы Kraken, благодаря стейкингу, кастодиальным услугам и работе с токенизированными активами (акции, облигации), диверсифицированы, что потенциально снижает корреляцию с ценой Биткойна. Именно за это снижение корреляции инвесторы готовы платить. Оно сулит более предсказуемый денежный поток и, как следствие, сниженный риск.Динамика Kraken в 2025 году — это наглядный кейс для любого аналитика, изучающего высокотехнологичные стартапы. В январе компания оценивалась в $6,5 млрд. К июлю, после раунда Series C в $500 млн, её стоимость достигла $15 млрд (рост в 2,3 раза за полгода), а к ноябрю составила $20 млрд (ещё 33% роста за два месяца). Для сравнения: Coinbase потребовалось 4,5 года (с 2021 по 2025 год), чтобы нарастить выручку с $1,3 млрд до $6,7 млрд. Kraken же, выйдя на выручку в $2,5–3,0 млрд, достигла трёхкратного роста оценки с гораздо более мощным импульсом. Это объясняется несколькими факторами. Во-первых, Kraken работает на острие институционализации криптоактивов, где темпы роста экспоненциальны. Во-вторых, компания демонстрирует более высокую маржу EBITDA (27,5% в третьем квартале 2025 года), чем Coinbase, что указывает на её superior операционную эффективность. В-третьих, экспансия на некриптовалютные активы (поглощение NinjaTrader, добавившее 2 млн счетов, развитие стейкинга и токенизированных акций) диверсифицирует источники дохода.Показательна история Gemini, вышедшей на Nasdaq в сентябре 2025 года с оценкой всего $3,3 млрд — в шесть раз ниже, чем у Kraken. Несмотря на известность бренда Winklevoss, компания отчиталась о чистом убытке в $283 млн за первое полугодие 2025 года и остаётся существенно недооценённой на фоне Kraken. Причина в том, что Kraken подошла к раунду финансирования с растущей прибыльностью и чёткой стратегией IPO, тогда как Gemini вышла на публичный рынок с убытками и неясной траекторией достижения рентабельности.Как верно отмечается в аналитических обзорах, ценность инфраструктуры определяется не её материальной стоимостью, а способностью облегчать экономический обмен и снижать транзакционные издержки. Это объясняет, почему традиционные биржи (NYSE, NASDAQ) торгуются с мультипликатором 3,3–4,0x, несмотря на триллионные обороты. Криптобиржи, исторически торговавшиеся с мультипликаторами 5–15x, по мере созревания рынка постепенно приближаются к этим уровням. Coinboard остаётся исключением с мультипликатором 10–15x благодаря своему регуляторному позиционированию и масштабу в США. Но Kraken, Binance и OKX уже торгуются с мультипликаторами, близкими к традиционным биржам.Таким образом, оценка Kraken в $20 млрд согласуется с мультипликаторами других крупных криптобирж и обеспечена инвестициями традиционных финансовых фирм, что свидетельствует об институциональном признании. Эти платформы более не являются спекулятивными «бетами» на цену Биткойна. Они представляют собой стратегические позиции на будущую институционализацию криптографических активов в глобальном портфеле — путь, который традиционные финансовые инфраструктурные компании прошли на протяжении прошлого столетия.